Macfarlane Group PLC

Resumen

• Fabricación y distribución de envases

• 10% crecieminto anual en EPS (P/FCF)
• Alta recurrencia de ingresos
• Sector fragmentado
• Buena directiva

INFORMACIÓN

Directiva e insiders

• La directiva tiene pocas acciones en comparación con su sueldo, por tanto su alineación con los shareholders es limitada.
• la directiva tiene experiencia en el sector y lo hace bien
• los incentivos están asociados a indicadores de calidad, en este caso EPS y PBT (profit before taxes). Evitar revenue, porque se peude manipular

Ventajas competitivas

• Escala en compra a volumen
• Valor añadido al gestionar inventarios en Just in time.
• Coste de cambio a un competidor
• Plataforma de crecimiento y M&A

Modelo de negocio

En realidad es un outsourcing, hace de middleman entre fabricantes y consumidores.

• Compra a volumen a los fabricantes directamente.

• Gestiona el inventario de los productores que usan sus envases en Just-in-time

• Con las redes de distribución crea monopolios locales

canales de venta

Creación de valor

Mercado y Segmentos

Costes

CAPEX

Otros costes

La empresa cuenta con un plan de pensiones, que ha tenido rendimientos negativos en el pasado. Como consecuencia del déficit resultante han tenido que hacer aportaciones extraordinarias para mantener los niveles de liquidez en el fondo. Estos costes los incluiremos en el CAPEX a la hora de realizar la valoración.

Capital allocation

Expansión orgánica

• Se estan enfocando en la especialización de empaquetameinto específico productos electrónicos, etc…

  Adquisiciones

• Se dedica a comprar pequeñas empresas. Como el mercado está muy fragmentado se puede comprar barato.

  Recompra acciones

  Dividendos

Ciclicidad y comportamiento en crisis

• Este tipo de negocio tiene ciclicidad porque sus ventas dependen de las de las demás empresas.
• Este tipo de empresas se beneficia de la inflación, porque la pueden trasladar al consumidor incluyendo un margen de beneficio
• Pandemia afectó relativamente poco

Ventas

Deuda

Perspectivas de futuro

Sector

Expansión

Competidores

ANÁLISIS

Debilidades y fortalezas

• Alto ROIC
• Baja deuda
• Alta generación de FCF

  Riesgos y oportunidades

• Baja ciclicidad y buen comportamiento en crisis
• Viento en cola por el comercio electrónico
• Mercado fragmentado, posibilidad de M&A a precios baratos, pero también peuden salir mal.
• Posibilidad de expansión a otros mercados

• Este tipo de empresas tiende a generar monopolios locales que no siempre se valoran suficientemente en la bolsa

• Mercado escéptico: Aunque la rentabilidad es buena, la valoración en UK actualmente es mala, a niveles de crisis, posiblemente debido al BREXIT + inflación + depreciación libra. Por tanto, aunque las valoraciones salgan buenas, dependerá de que el mercado vuelva a confiar en la bolsa de UK actualmente (finales 2024) en recesión.

• Se trata de una small cap poco conocida y con baja liquidez en la bolsa:
  • solo se encuentra en 9 ETFs
  • el FTSE AIM (solo 5 subastas al día)
• Los movimientos de los precios de materias primas le afecta. Le beneficia con aumento y le va mal si bajan. Necesita tiempo para reabsorver esos cambios.
• Expansión geográfica. Quiere expandirse a EU.

Valoración

• Escenario optimista: 10% growth, M&A, P/FCF 16x, EV/EBITDA 10x
• Escenario conservador: 7% growth, M&A, P/FCF 13x, EV/EBITDA 8x
• Escenario negativo: 3% growth, M&A, P/FCF 10x, EV/EBITDA 6x

Se empleará P/FCF primordialmente porque P/FCF > Net income por un efecto contable. En 2020, las D&A son unos 11M mientras que CAPEX es 800k que incluyendo leases queda en unos 7,7M.

El net income se ve afectado por las elevadas D&A de las adquisiciones. Por eso FCF es mayor.